Tygodniowy przegląd rynku Złota i Srebra: 26.10 -2 listopada 2025

Miniony tydzień przyniósł znaczącą korektę na rynku metali szlachetnych po historycznych szczytach osiągniętych w połowie października. Złoto, które 20 października dotarło do rekordowego poziomu powyżej 4380 dolarów za uncję, zakończyło miniony tydzień w okolicach 4000-4015 dolarów, notując drugi z rzędu tydzień spadków. W ciągu zaledwie dwóch dni pod koniec października złoto straciło ponad 6 procent wartości ? najbardziej gwałtowny spadek od 2013 roku.

Srebro podążało podobną ścieżką, spadając z rekordowych poziomów około 54,50 dolara za uncję do około 47-48 dolarów, notując w ostatnim tygdniu października spadek przekraczający 11 procent ? największy tygodniowy spadek od września 2020 roku. Pomimo tej korekty, złoto wciąż utrzymuje imponujący wzrost od początku roku przekraczający 46 procent, a srebro zyskało ponad 50 procent rok do roku.

Główne czynniki wywołujące korektę

Porozumienie handlowe USA-Chiny jako katalizator spadków

Najważniejszym wydarzeniem wywołującym korektę był postęp w negocjacjach handlowych między Stanami Zjednoczonymi a Chinami. Podczas szczytu ASEAN w Malezji w weekend 25-26 października delegacje obu krajów wypracowały ramy wstępnego porozumienia handlowego, które zostało sfinalizowane podczas spotkania prezydentów Trumpa i Xi Jinpinga 30 października w Korei Południowej.

Kluczowe elementy porozumienia obejmują:

• Obniżenie dodatkowych ceł na towary chińskie związane z fentanylem z 20 do 10 procent, co zmniejsza całkowitą stopę celną z 57 do 47 procent
• Odroczenie przez Chiny na rok nowych kontroli eksportu metali ziem rzadkich ogłoszonych 9 października (miały wejść w życie 8 listopada)
• Zobowiązanie Chin do wznowienia zakupów amerykańskiej soi
• Współpraca w zakresie kontroli produkcji fentanylu
• Rezygnacja z planowanych przez USA 100-procentowych ceł na import z Chin

To porozumienie znacząco zmniejszyło postrzeganą niepewność geopolityczną, która wcześniej napędzała popyt na bezpieczne aktywa, wywołując gwałtowną przecenę metali szlachetnych.

Decyzja Rezerwy Federalnej i stanowisko prezesa Powella

29 października Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych do przedziału 3,75-4,00 procent, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Jednak kluczowym wydarzeniem była konferencja prasowa prezesa Jerome’a Powella, który zdecydowanie odrzucił oczekiwania rynku dotyczące kolejnej obniżki w grudniu.

Powell podkreślił, że „kolejna obniżka stóp na grudniowym posiedzeniu nie jest pewnikiem” i istnieją „silnie różniące się poglądy” wśród członków FOMC. Ta jastrzębia retoryka była zaskoczeniem dla rynków, które wcześniej przypisywały ponad 90-procentowe prawdopodobieństwo grudniowej obniżki. Po jego wypowiedzi prawdopodobieństwo to spadło do około 67 procent.

Dodatkowo Fed ogłosił zakończenie programu redukcji bilansu (QT) po operacjach listopadowych, co było oczekiwane, ale szczegóły dotyczące reinwestowania aktywów w krótkoterminowe obligacje skarbowe miały mieszany wpływ na rynek.

Wzmocnienie dolara amerykańskiego

Indeks dolara (DXY) zyskał na wartości w ostatnim tygdniu października, rosnąc do poziomu około 99,7-99,9 po wypowiedziach Powella. Po obniżce stóp we wrześniu i październiku dolar zareagował paradoksalnie ? zamiast osłabiać się, umacniał się, co jest zgodne z zasadą „kup plotkę, sprzedaj fakt”. Silniejszy dolar obciążył złoto i srebro, czyniąc je droższymi dla nabywców spoza strefy dolarowej.

Analitycy przewidują, że przebicie przez DXY poziomu 100 może wywołać dalszą falę wyprzedaży metali szlachetnych, ponieważ stanie się to sygnałem dla szerszego rynku, że trend dolara ostatecznie się odwrócił.

Popyt banków centralnych i fundamenty długoterminowe

Pomimo korekty cenowej fundamenty długoterminowe dla złota pozostają solidne. Według World Gold Council globalne zakupy złota przez banki centralne w trzecim kwartale 2025 roku wyniosły 220 ton, co stanowi wzrost o 28 procent w porównaniu z drugim kwartałem i 10 procent rok do roku. Największym nabywcą był Narodowy Bank Kazachstanu, podczas gdy Brazylia kupiła złoto po raz pierwszy od ponad czterech lat.

Całkowity popyt na złoto (włączając transakcje OTC) osiągnął rekordowy kwartalny poziom 1313 ton w trzecim kwartale, o wartości 146 miliardów dolarów. Popyt inwestycyjny był głównym motorem wzrostu, osiągając 537 ton, wspierany przez niepewność geopolityczną i osłabienie dolara.

Eksperci podkreślają, że choć wysoki poziom cen może tymczasowo ograniczać zakupy banków centralnych, ich długoterminowe zainteresowanie złotem jako dywersyfikacją rezerw walutowych pozostaje niezmienione. To tworzy strukturalne wsparcie dla cen metalu.

Temat ceł na srebro ? brak nowych doniesień

W odniesieniu do planów objęcia srebra cłami lub rezygnacji z nich: w ramach porozumienia USA-Chiny z 30 października nie wprowadzono specjalnych ceł na srebro. Wcześniej, w lipcu 2025 roku, prezydent Trump niespodziewanie zwolnił miedź gatunku towarowego z ceł, mimo wcześniejszych planów ich wprowadzenia. Srebro nie było przedmiotem odrębnych negocjacji celnych w ramach obecnego porozumienia.

Kluczowym elementem porozumienia był jednak roczny moratorium na nowe chińskie kontrole eksportu metali ziem rzadkich, które wpływają na szerszy rynek surowców krytycznych. To może pośrednio wpłynąć na srebro poprzez stabilizację szerszego rynku metali przemysłowych.

Kryzys małych banków w USA ? aktualna sytuacja

Spadek rezerw bankowych do krytycznych poziomów

Najnowsze dane Rezerwy Federalnej ujawniają poważny problem płynnościowy w amerykańskim systemie bankowym. Rezerwy banków spadły do około 2,8 biliona dolarów ? najniższego poziomu od czterech lat i drugi tydzień z rzędu poniżej kluczowego progu 3 bilionów dolarów.

W ciągu ostatniego tygdnia października rezerwy spadły o 102 miliardy dolarów ? najbardziej gwałtowny spadek od września 2020 roku. Od stycznia 2024 roku, kiedy rezerwy wynosiły około 3,3 biliona dolarów, system bankowy stracił 500 miliardów dolarów płynności.

Przyczyny kryzysu płynnościowego

Spadek rezerw wynika z kilku czynników:

• Kontynuacja programu zacieśnienia ilościowego (QT) przez Fed, który zmniejszył bilans o ponad 1,2 biliona dolarów od połowy 2022 roku
• Zwiększona emisja długu przez Departament Skarbu USA po podniesieniu pułapu długu w lipcu 2025, która wyssała płynność z systemu bankowego
• Wykorzystanie funduszu overnight reverse repo przez fundusze rynku pieniężnego, które trzymają prawie 1 bilion dolarów, zmniejszając gotówkę w rachunkach rezerwowych

Ekspozycja na nieruchomości komercyjne

Regionalny sektor bankowy boryka się z dodatkowym obciążeniem ekspozycją na nieruchomości komercyjne. Pustostany w centrach handlowych i biurowcach grożą niewypłacalnością kredytów hipotecznych, tworząc znaczące ryzyko kredytowe dla banków regionalnych i społecznościowych.

NASDAQ Banking Index jest obecnie 21,34 procent poniżej szczytu z 14 stycznia 2022 roku, co kontrastuje z nowymi rekordami szerszych indeksów giełdowych. Ta rozbieżność sygnalizuje ukryte napięcia w sektorze finansowym.

Ostatnie ujawnienia przez Western Alliance Bank i Zions Bank domniemanych oszustw związanych z inwestorem w nieruchomości komercyjne Andrew Stupinem ponownie wywołały obawy inwestorów dotyczące tego, czy problemy są izolowane, czy odzwierciedlają szersze słabości w standardach kredytowych.

Działania regulacyjne

Fed ogłosił zakończenie programu QT po listopadowych operacjach, co ma złagodzić presję na płynność. Jednak eksperci ostrzegają, że szkody mogły już zostać wyrządzone, a rynek finansowania krótkoterminowego może doświadczyć napięć podobnych do kryzysu repo z września 2019 roku.

Prawdopodobieństwo porozumienia między Demokratami i Republikanami

Impas budżetowy i zamknięcie rządu

Od 1 października 2025 roku rząd federalny USA pozostaje zamknięty ? już ponad miesiąc ? co stanowi drugą najdłuższą przerwę w funkcjonowaniu rządu w historii kraju. Zamknięcie wynika z niemożności uzgodnienia przez Demokratów i Republikanów ustawy budżetowej po wygaśnięciu poprzedniego budżetu federalnego 30 września.

Kluczowe punkty sporne

Głównym punktem spornym jest rozszerzenie wygasających pod koniec 2025 roku ulg podatkowych w ramach Affordable Care Act (ACA), które obniżają koszty ubezpieczenia zdrowotnego dla około 24 milionów Amerykanów. Demokraci domagają się włączenia tego rozszerzenia do każdej ustawy budżetowej i odwrócenia cięć Trumpa w programie Medicaid. Republikanie natomiast proponują negocjowanie subsydiów ACA oddzielnie i chcą uchwalić „czystą rezolucję” bez dodatkowych wydatków.

Wpływ na SNAP i programy pomocowe

Jednym z najbardziej dramatycznych efektów zamknięcia jest zawieszenie programu pomocy żywnościowej SNAP (dawne „food stamps”) od 1 listopada, po raz pierwszy w 60-letniej historii programu. Wpływa to na ponad 40 milionów Amerykanów, w tym 3,5 miliona w Teksasie.

Choć dwóch sędziów federalnych nakazało administracji Trumpa wykorzystać 5 miliardów dolarów z funduszy awaryjnych USDA na wypłatę listopadowych zasiłków SNAP, administracja prawdopodobnie zaskarży te orzeczenia, a dystrybucja środków może być opóźniona.

Obecny stan negocjacji

Stan obecny (2 listopada):

• Senat odrzucił 13-15 razy ustawę budżetową uchwaloną przez Izbę Reprezentantów, która przedłużałaby finansowanie do 21 listopada
• Trzej senatorowie Demokratów (Fetterman, Cortez Masto i niezależny King) łamią szeregi partyjne i głosują za przyjęciem republikańskiej propozycji
• Lider większości w Senacie John Thune oferował Demokratom głosowanie nad subsydiami ACA oraz spotkanie z prezydentem Trumpem, ale Demokraci uznali to za niewystarczające
• Prezydent Trump wezwał Republikanów do zastosowania „opcji nuklearnej” ? zniesienia zasady filibuster wymagającej 60 głosów w Senacie ? aby uchwalić budżet zwykłą większością, ale liderzy GOP odrzucili ten pomysł

Perspektywy przełomu

Prawdopodobieństwo porozumienia w najbliższych dniach:

Argumenty za przełomem:

• Wybory lokalne zaplanowane na 3 listopada mogą zmienić dynamikę ? zwycięstwa Demokratów pozwoliłyby im twierdzić, że wyborcy są po ich stronie w kwestii opieki zdrowotnej
• Rosnąca presja społeczna ze strony odbiorców SNAP, pracowników federalnych i innych dotkniętych zamknięciem
• Sondaże pokazują, że więcej wyborców obwinia Trumpa i Republikanów niż Demokratów
• Republikanie z okręgów, gdzie wielu wyborców korzysta z SNAP, odczuwają rosnącą presję polityczną

Argumenty przeciw przełomowi:

• Żadna ze stron nie chce być postrzegana jako ta, która ustąpiła pierwsza
• Głębokie różnice ideologiczne dotyczące roli rządu w opiece zdrowotnej
• Lewicowe skrzydło Partii Demokratycznej wywiera presję, aby nie powtarzać „kapitulacji” z marca 2025 roku
• Administracja Trumpa wierzy, że Demokraci ostatecznie poniosą konsekwencje polityczne

Realistyczna ocena: Przeciągające się negocjacje prawdopodobnie potrwają co najmniej do 5-10 listopada, z możliwością przełomu po wyborach 3 listopada. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest kompromis polegający na „czystej CR” (continuing resolution) przedłużającej finansowanie do stycznia-marca 2026 roku w zamian za zobowiązanie do głosowania nad subsydiami ACA, ale bez gwarancji ich uchwalenia.

Perspektywy na nadchodzący tydzień i listopad

Kluczowe wydarzenia, które mogą ruszyć rynkami (3-10 listopada):

Dane ekonomiczne i decyzje banków centralnych:

• 3 listopada: Decyzja RBA w sprawie stóp procentowych (przewidywane utrzymanie na poziomie 3,60 procent)
• 5 listopada: Dane ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym (przewidywane 28 tys.) ? kluczowe dla oceny rynku pracy przy braku oficjalnych danych NFP z powodu zamknięcia rządu
• 6 listopada: Decyzja Bank of England w sprawie stóp procentowych (przewidywane utrzymanie na 4,00 procent)
• 7 listopada: Stopa bezrobocia w Kanadzie
• 8 listopada: Normalnie publikowane byłyby dane NFP (nonfarm payrolls), ale z powodu zamknięcia rządu raport może być opóźniony lub nie zostać opublikowany
• 13 listopada: Raport CPI za październik prawdopodobnie opóźniony z powodu zamknięcia rządu

Czynniki geopolityczne i polityczne:

• Rozwój sytuacji dotyczącej zamknięcia rządu po wyborach 3 listopada
• Monitorowanie realizacji porozumienia USA-Chiny, szczególnie wznowienia chińskich zakupów soi
• Ewolucja konfliktu na Bliskim Wschodzie ? napięcia między Izraelem a Hamasem pozostają kruche
• Potencjalne komentarze członków FOMC mogące wpłynąć na oczekiwania dotyczące grudniowej decyzji

Poziomy techniczne do obserwacji:

Dla złota:

• Wsparcie: 3900-3905 dolarów (kluczowy poziom) oraz 3800 dolarów (kolejny poziom wsparcia według Citigroup)
• Opór: 4165-4200 dolarów (przełamanie potwierdziłoby kontynuację trendu wzrostowego)
• Scenariusz niedźwiedzi: Przebicie 3545 dolarów anulowałoby trend wzrostowy z potencjalnym celem w okolicy 2835 dolarów

Dla srebra:

• Wsparcie: 45,45 dolarów (kluczowy poziom tygodniowy) oraz 43,55 dolarów
• Opór: 50,05 dolarów (przełamanie potwierdziłoby wzrosty) oraz 52-55 dolarów
• Scenariusz niedźwiedzi: Przebicie 43,55 dolarów mogłoby prowadzić do spadków do 39,55 dolarów

Prognozy analityków:

Instytucje finansowe pozostają podzielone co do krótkoterminowej perspektywy:

Scenariusz bycze:

• UBS utrzymuje prognozę 4200 dolarów dla złota i 55 dolarów dla srebra, twierdząc że korekta jest tymczasowa
• Bank of America podniósł cel na 2026 rok do 5000 dolarów za uncję złota z średnią około 4400 dolarów
• Goldman Sachs i JP Morgan przewidują, że złoto może przekroczyć 4500 dolarów do końca 2025 roku
• Długoterminowe wsparcie z tytułu zakupów banków centralnych, dywersyfikacji rezerw (dedolaryzacja) i ochrony przed inflacją

Scenariusz niedźwiedzie:

• Citigroup prognozuje spadek do 3800 dolarów w ciągu najbliższych trzech miesięcy
• Silniejszy dolar i jastrzębie stanowisko Fed mogą kontynuować presję spadkową
• Zakończenie sezonu zakupów festiwalowych w Indiach zmniejsza popyt na biżuterię
• Ryzyko dalszego rozładowywania lewarowanych pozycji spekulacyjnych

Podsumowanie

Co wydarzyło się w ostatnim tygodniu:

• Złoto i srebro doświadczyły gwałtownej korekty po osiągnięciu rekordowych poziomów, głównie z powodu porozumienia USA-Chiny i jastrzębiego stanowiska Fed
• Korekta 6 procent w złocie w ciągu dwóch dni była najostrzejsza od 2013 roku
• Pomimo spadków, metale szlachetne utrzymują imponujące zyski rok do roku (złoto +46 procent, srebro +50 procent)
• Banki centralne kontynuują strukturalne zakupy złota (220 ton w Q3), zapewniając długoterminowe wsparcie

Na co zwracać uwagę w najbliższych dniach:

• Rozwój negocjacji budżetowych po wyborach 3 listopada ? przełom mógłby zmniejszyć niepewność i wesprzeć apetyt na ryzyko
• Reakcja dolara na brak oficjalnych danych ekonomicznych ? przebicie DXY powyżej 100 może wywołać dalsze spadki w metalach
• Komunikaty członków FOMC dotyczące grudniowej decyzji ? każda zmiana retoryki będzie kluczowa
• Realizacja porozumienia USA-Chiny ? opóźnienia lub napięcia mogłyby szybko odwrócić sentyment rynkowy
• Dane o płynności banków i potencjalne działania Fed w odpowiedzi na kryzys rezerw

Ocena ryzyka:

Zagrożenia dla portfeli metali szlachetnych:

• Dalsze umocnienie dolara powyżej 100 DXY
• Utrzymanie jastrzębiego stanowiska Fed przez pozostałą część roku
• Sukces porozumienia USA-Chiny zmniejszający popyt na bezpieczne aktywa
• Rozładowanie technicznych poziomów wsparcia prowadzące do głębszej korekty

Możliwości dla portfeli metali szlachetnych:

• Korekta jako okazja do zakupu przed dalszymi wzrostami
• Strukturalny popyt banków centralnych zapewniający solidne wsparcie
• Potencjalne wznowienie obniżek stóp przez Fed w 2026 roku
• Eskalacja kryzysu płynnościowego bankowej lub rządowej mogąca wzmocnić popyt na bezpieczne aktywa
• Niepewność geopolityczna pozostająca podwyższona mimo tymczasowego rozejmu USA-Chiny

Opinia ekspercka:
Obecna korekta w metalach szlachetnych jest naturalną konsolidacją po bezprecedensowym rajdzie w 2025 roku. Fundamenty długoterminowe ? zakupy banków centralnych, dedolaryzacja rezerw, niepewność fiskalna i geopolityczna ? pozostają nienaruszone. Dla inwestorów długoterminowych obecne poziomy mogą stanowić atrakcyjny punkt wejścia przed potencjalną dalszą aprecjacją w 2026 roku.

Kluczowe poziomy do obserwacji to 3900 dolarów dla złota (przebicie mogłoby sygnalizować głębszą korektę) i 4200 dolarów (przełamanie potwierdziłoby wznowienie trendu wzrostowego). Dla srebra kluczowe są poziomy 45 dolarów (wsparcie) i 52 dolarów (opór).

W kontekście zarządzania portfelem zaleca się zachowanie dyscypliny, wykorzystanie korekty do stopniowego budowania pozycji w metalach fizycznych i akcjach spółek wydobywczych, oraz utrzymanie zdywersyfikowanej ekspozycji uwzględniającej zarówno złoto (czysty safe haven), srebro (hybrydowy charakter przemysłowo-inwestycyjny), jak i platynę (ekspozycja na sektor motoryzacyjny i energię odnawialną).

NIE jest to porada inwestycyjna, autor NIE jest doradcą inwestycyjnym w myśl rozumienia polskich przepisów i nie może doradzać w zakresie inwestycji kapitałowych. Każdy musi podejmować decyzję samodzielnie, a każda decyzja finansowa obarczona jest ryzykiem straty pieniędzy. Tekst ten powstał przy wsparciu algorytmów sieci neuronowej sztucznej inteligencji.